Инфляция в РФ и девальвация рубля неизбежны

В России растут проинфляционные риски.  Об этом заявляет глава ЦБ РФ, Э. Набиуллина, и на это указывают публикуемые статданные. 

В 2022 году инфляцию удалось взять под контроль за счет повышения ключевой процентной ставкиЦБ, разрешения параллельного импорта (расширение предложения товаров), укрепления рубля и слабого роста доходов населения. Достигнув пика в апреле-мае 2022 года в 17-18% г/г, к концу 2022 года индекс потребительских цен (ИПЦ) опустился до 11,9% г/г. 

С начала 2023 года инфляция в России продолжила затухать и в апреле ИПЦ упал до 2,3% г/г. Однако в мае тренд преломился – показатель в годовом исчислении повысился до 2,5% г/г, данные за 19 дней июня указывают на ускорение роста цен до 3% г/г.

На первый взгляд кажется, что это небольшие цифры, особенно в сравнении с показателями инфляции в мире, где даже в самых развитых странах она по-прежнему находится на уровне 4-6% (традиционно в развитых странах инфляция ниже, чем в развивающихся, к которым относится и Россия). 

Но здесь есть два важных нюанса:

1. Первый — вопрос корректности методики, используемой Росстатом, для расчета ИПЦ. Росстат неоднократно пересматривал методологию, изменяя и расширяя базу расчета. С января 2023 года, например, в еженедельный замер динамики потребительских цен включена такая услуга, как «Ремонт телевизоров», но при этом исключены шоколадные конфеты. Безусловно, реальная инфляция каждого отдельного домохозяйства будет зависеть от того, какие товары и услуги оно покупает, какова доля импорта в потребительской корзине и прочих факторов, которые являются сугубо индивидуальными. Но в целом следует отметить, что рост цен, который среднестатистический россиянин «чувствует по своему кошельку», традиционно выше, чем инфляция, которую показывает Росстат. Так, «наблюдаемая» инфляция в мае была 14,1% что почти в 6 раз выше официальной.
2. И второе – это тенденция. Наше внимание должно быть приковано сейчас не к самим цифрам, а к изменению тренда и тех тревожных звоночках, которые сигнализируют о серьезных инфляционных рисках в России во второй половине 2023 года.

Проинфляционные факторы: 

• Опережающий рост доходов населения над ростом предложения товаров. Дефицит рабочей силы, который наблюдается в РФ с момента полномасштабного вторжения в Украину, приводит к тому, что в стране начинают расти зарплаты. Продолжается поддержка основного электората действующей власти за счет бюджетных выплат: индексация пенсий, помощь малоимущим и пр. социальные выплаты. Плюс выплаты военным, семьям погибших и т.д. Таким образом, доходы населения растут, а товаров в экономике, которая сейчас занимается тем, что производит «пушки вместо масла», больше не становится. Это приведет к превышению спроса над предложением потребительских товаров, и что логично, к росту цен.
• Рост оборонных заказов, военных расходов при низком уровне безработицы. Увеличение загрузки мощностей при дефиците рабочей силы говорит о том, что зарплаты, как минимум на предприятиях ВПК, продолжат расти. А это в свою очередь чревато раскручиванием спирали «зарплаты-цены». 
• Рост издержек со стороны импорта. Речь идет о параллельном импорте. 23 июня был принят 11-й пакет антироссийских санкций, который нацелен на пресечение мер по обходу импортных санкций против Росси. Ужесточения мер для третьих стран, которые помогают РФ ввозить подсанкционные товары, может негативно отразиться на формировании предложения и создать дефицит некоторых групп товаров. Дополнительные ценовые издержки при создании новых схем обхода санкций также будут включены в конечную цену товара. 
• Девальвация рубля. С начала 2023 года рубль подешевел на 21%. 28 июня 2023 г. курс доллара к рублю достиг уровня марта 2022 года и превысил показатель 85 руб./долл. Еще в январе 2023 года мы писали о том, что в течение года высока вероятность ослабления рубля до 80-90 руб./долл., что будет выгодно и экспортерам, и бюджету. И по всей видимости, рубль движется в этом коридоре. Ослабление рубля приводит к тому, что импортируемые товары становятся дороже. 
• Покрытие дефицита бюджета за счет эмиссии. За 5 месяцев 2023 г. бюджетный дефицит составил 3,4 трлн руб., что уже выше запланированного годового показателя в 2,9 трлн руб., и, как ожидается, по итогам года достигнет 5-6 трлн руб. Пока правительство решает проблему за счет девальвации рубля, «добровольных» сборов и повышения налогов, но мы не исключаем проведение скрытой эмиссии в виде выпуска гос. облигаций и покупки их госбанками во второй половине 2023 года, что выступит серьезным проинфляционным фактором.  
• Ожидаемое повышения тарифов на газ. Как мы писали в «Газпром: хто заплатить за рішення Путіна «заморозити Європу», после падения поставок трубопроводного газа в Европу примерно на 80%, перед Газпромом стоит задача, куда «пристроить» свой высвободившийся газ. Неизбежно будет происходить переориентация на внутренний рынок, где традиционно газ продавался населению по заниженным ценам. Конечно, Газпром уже заявил о необходимости либерализации газового рынка и приведении цен к рыночным. Однако это вопрос политический. Мы ожидаем умеренное повышение тарифов на газ во второй половине 2023 года, и оцениваем вклад в инфляцию на уровне 0,5-2 п.п. в год в перспективе 2-3 лет. 
• Повышение налогов. Во-первых, с января принят закон о повышении акциза на табачные изделия и алкоголь. Во-вторых, с начала 2023 года значительно увеличены налоги и постепенно отменяются субсидии для нефтяных компаний, что уже отражается на цене топлива. С начала года бензин на товарно-сырьевых биржах подорожал более чем на 70%, а за три недели июня цена на бензин «Премиум-95» выросла на 10%. Рост котировок на бирже связан с намерением Минфина снизить в два раза демпферный механизм выплат нефтяным компаниям.
• Инфляционные ожидания. В конце следует сказать, что все вышеуказанные факторы формируют инфляционные ожидания у населения и бизнеса, которые сами по себе опасны и провоцируют инфляцию, поскольку побуждают тратить деньги уже сегодня, чтобы избежать высоких цен в будущем. В мае медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте составила 10,8% (+0,4 п.п. к апрелю). Средний темп прироста отпускных цен, ожидаемый предприятиями в ближайшие три месяца, составил 3,6% в годовом выражении.

Что означает инфляция для российской экономики и россиян: 

• Повышение процентной ставки ЦБ. С высокой долей вероятности, ключевая процентная ставка будет повышена на ближайших заседаниях Центробанка. Для населения и бизнеса это означает рост стоимости обслуживания старых долгов и удорожание новых кредитов, а для экономики в целом – это риск снижения деловой активности и фактор, сдерживающий экономический рост. Мягко говоря, не самое ожидаемое решение российским бизнесом, особенно малым и средним (МСБ), который и так находится в условиях высочайшей турбулентности и дефицита финансовых ресурсов.  
• Снижение сбережений, что равно снижению частных инвестиций. Инфляция съедает сбережения, делает в принципе невыгодным какие-либо накопления на будущее и стимулирует тратить заработанное здесь и сейчас. В экономике сбережения идут рука об руку с инвестициями, не будет сбережений – не будет и источника для инвестиций, а нет инвестиций – нет и экономического роста. 
• Обеднение населения. Повышение общего уровня цен приводит к снижению покупательной способности денег, то есть за ту же сумму можно купить меньшее количество товаров и услуг. Сегодня реальные располагаемые доходы населения в РФ находятся ориентировочно на уровне 2013 г., с ростом инфляции, не исключено, что они продолжат сокращаться, а к довоенному уровню вернутся не ранее 2030 года. Для экономики это означает сокращение платежеспособного спроса. 
• Рост нагрузки на Бюджет. Инфляция съедает доходы всех потребителей, но в первую очередь бьет по самым бедным, социально незащищенным стратам, а это почти половина населения России. Это главный электорат Путина и это люди, которые во многом «кормятся» от государства. Поэтому из Бюджета придется достать еще больше денег для компенсации снижения их стоимости жизни. Рост социальных расходов государства – это, в свою очередь тоже проинфляционный фактор. Таким образом, формируется замкнутый круг, где инфляция требует больших бюджетных выплат, а те, в свою очередь, приводят к еще большей инфляции. 
• Риски для режима. С точки зрения более отдаленной перспективы двузначная инфляция – это всегда риск социальных волнений, переворотов и революций. Есть исследования, показывающие тесную связь между ценами на продовольствие и демонстрациями, мятежами и забастовками в мире в 1990-2011 гг. Из 15-ти случаев перехода власти от гражданского правительства к военным и наоборот в странах Латинской Америки в 1946-1983 гг., в 13-ти случаях падению правительства предшествовал скачок инфляции до 20% и более. 

Центробанк России прогнозирует инфляцию в 2023 году на уровне 4,5-6,5%, но, по нашему мнению, с учетом указанных факторов, к концу 2023 года – началу 2024 г. рост потребительских цен может быть сильно выше и даже приблизиться к двузначному значению, что, безусловно, будет неприятным сюрпризом для всех россиян.